近来更新较少，皆因读书甚勤，读的是史，经济史。

在倪叔看来：2018年，在中国经济史上注定是不平凡的一年，因为其背后的不确定性极大，但目前看来比较确定的是：钱会越来越不好赚！

从2018往回看三年，中国资本市场过得极不平淡——2015年发生股灾，2016年发生债灾，2017年房地产市场冻结。

而从经济史的角度来看，2017年的中国，相当于2009年的美国，在一系列的波折之后，开启了全面的金融、信用、债务、杠杆的收缩期。

但中国并没有像2008年的美国一样经历市场化的完全出清，而是在行政手段的调节下提前出清，并相对平稳地过渡到金融收缩的周期中。

从2015年严查股票配资，2016年整治债券代持，到2017年金融监管全面升级，进一步规范影子银行、打破刚兑、统一大资管业务，曾经迅速拉长的银行的影子开始全面收缩。

而这一收缩可能就是5年，而2018年是我们经历的第一个从宽松到紧缩的转折之年。

此前在《苦日子要来了》一文中倪叔曾经解释过，中国人过往的工资增长，财富增长本质是依靠货币放水带来的效应，很多企业实现的都不是业绩扩张，而是信贷扩张；而个人也因为货币高通胀的原因，因而必须买房消费，提升负债率以对冲通胀，并从而在不断的积累财富。

而收缩周期的来临则意味着：闭眼赚钱的时代已经过去了，后面想要跟之前那样轻松的赚到那么多钱的机会会越来越少。

但上一轮财富的大爆发所造就的社会贫富分化，以及不断得到高收入的生活经验还会一直存在，2018年前的一个月中兴工程师欧建新就不堪从中产生活中跌落的重挫而纵深一跃结束了自己的生命，引得无数中产觉得兔死狐悲，物伤其类。

虎嗅网的伯通在《总要有人负责失败》中说：

承平日久，我们已经对自己所处境遇愈发模糊，让太多人误以为自己并非凡俗，既天资聪颖又生逢盛世。总以为已经搭上人类史上速度最快的复兴号列车，可以在没有尽头的上升螺旋中享受时代红利。

这种乐观的直观表现，企业与家庭不断高企的杠杆率，亦是单向欲望水泵快速运转的象征。

而发生2017年的各种调控手段都已经说明，那种高杆杆之下的生活要突然戛然而止，这样的2018年你打算如何度过？

01

要预见2018年，其实并没有想象中的那么难，在2017年的延长线之上，我们可以看到两个关键词，第一个叫做：警惕风险

过往在房地产大周期下，地方政府依靠土地财政快速积累原始资本，中国的基础设施用了二十年的时间就赶上了发达国家水平。这个发展模式的正面是经济的快速增长，反面是债务扩张。

2017年，中国GDP占全球GDP的18%，而A股在MSCI新兴市场指数所占权重还不到1%。外资对中国资产的低配，反映出海外投资者对中国债务风险的担忧。外资实际上担心的就是中国的房地产泡沫和地方政府隐性债务负担。

中国房地产市场全部加起来大概有250万亿资产。上一轮地方债务摸底时，地方政府隐性债务余额大概35万亿。尽管2015年人大批准的地方债务限额只有15万亿，但是经历了2014-2016年的金融繁荣，地方政府通过政府引导基金、PPP、政府购买服务等方式隐性举债的问题更加突出。

于是，我们看到2017年出台的一系列做法：

中央定调，2017年是改革大年，供给侧改革、金融监管、地产长效机制、财税改革等全面展开。改革的方向和经济发展模式的演变密不可分。2017年之所以是改革年，也是因为旧经济发展模式到了不得不改变的时候。

2017年，房子从“不动产”变成了“冻产”。居民新增贷款和地产销售增速双双回落，居民从在房子上“主动加杠杆”到“被动加杠杆”。但这一次不仅仅是三年的房地产后周期，房地产长效机制正在从房住不炒的交易规则制定，逐步延伸到培育租赁市场和扭转土地财政等针对房地产供给侧的长期改革。

2017年，中央金融工作会议上提出要对地方政府债务建立“终身问责制”。下半年，财政部连发50号和87号文，对PPP、政府购买服务、政府产业投资基金等进行规范。下半年财政部PPP中心的项目出库数量每月递增。以包头地铁停工为例，各地开始严查违规举债的地方基建项目。

最终，我们站在2017年年末的角度来看：中国经济的两头灰犀牛（房地产和地方债务）已经归于平静，系统性的风险正在降低，但于此同时也为2018年的经济行为划定了一条准则：稳定压倒一切，金融风险管理刻不容缓！

因而，有了2018年的房子是用来住的不是用来炒的；

因而，有了中国式慢牛式股灾；

因而，有了大众创业，万众创新的退潮；

因而，有了染血的现金贷和违法的数字资产ICO；

02

在金融风险关键词以后，我们能看到的第二关键词叫做：求真务实

2017年之前的金融扩张期，货币和信用条件宽松，“炒来炒去加杠杆”和“讲故事空手套白狼”的盈利模式都能活得不错。许多中小银行和激进的房地产开发商搭上了金融自由化的便利，通过加杠杆扩张资产负债表做大盈利。

2017年，金融去杠杆带来企业的财务费用上升和债务被迫压缩，靠加杠杆驱动的盈利模式难以为继。无论是过去疯狂加杠杆的中小银行和房地产商，还是靠讲故事做估值的成长型企业，都发现原来很容易赚钱的方法靠不住了。

2017年开始，创造自由现金流的能力成为评估资产质量的核心。金融收缩期开始，加杠杆风光不再，债务驱动的盈利模式难以为继，这时候能活下来的才是核心资产，而这些核心资产有一个共同点——就是创造自由现金流。这是今年A股“漂亮50和要命3000”的逻辑，这样的逻辑会持续5年。

2017年，无论是股票还是债券，都是价值投资的思路——买便宜的好资产。未来5年，这个思路会持续。不存在风格上的切换，只有好资产与坏资产的分化，有确定性和没有确定性的分化，自己造血的资产和靠外部输血的资产的分化。

三年前，贾跃亭的乐视汽车和李斌的蔚来汽车都在PPT上。三年间，乐视和蔚来在资本结构上走了两个方向的路。前者的股权质押融资实际上是一种债务驱动，后者以股权融资为主。前者平面化扩张，虽然建立了手机、电视、内容、体育多元化生态系统，但现金流耗损巨大，后者主要聚焦在新能源车产业链的垂直化深入。2017年，结果迥异。

往长远看，企业的盈利增长和股票的赚钱效应靠的是产业的创新升级和经济的内生增长。好资产靠的是自己造血，而不是输血。

03

在2018年的开端，把这两个关键词组合在一起，你就会发现：居民资产配置的方向发生了变化，在钱越来越赚的2018，我们应当更多的选择相对低风险一些的投资方式。

2018年，会有越来越多的居民从房地产转向流动性更好、确定性更高的银行理财和货币基金。在房地产大周期推动的金融扩张期时，投资回报率高，居民倾向于增加投资、压抑消费。当投资的边际效益降低时，居民会减少风险资产的投资，通过保险、理财或基金分散化风险。

中国正在进入机构投资者为主的阶段。80年代，美股进入机构投资者为主的时代。表面上看是越来越多散户通过401k养老金计划参与投资，代替直接入市2017年。背后的原因和中国当前的状况类似，全社会投资回报率下降，散户越来越频繁的被市场教育，然后离开市场。

未来中国资本市场中机构投资者占比会进一步上升，A股在过去每几年来一波全民大牛市的规律会发生变化。

之后的A股是好人赚钱的时代，但最终茅台雄起，千股跌停的现实情况说：未来是机构赚钱的时代。

那么作为个人，我们应该如何去参与和分享“机构赚钱时代”的财富红利呢？

倪叔认为很简单，选择一家靠谱而认真的机构，比如：薛掌柜

2017年12月，功夫财经联合吴晓波频道发布了《2017新中产资产配置报告》。

在解读报告的过程中，吴晓波说道：“这么多的人花了这么多的时间在股票市场中，并没有获得足够的回报，因为人很难挑战自己的理性和专业知识。在这样子的前提下，基金组合，资产配置的新方式，我觉得对大家来说，是一个特别好的选择。”

薛掌柜，是唯一入选该《报告》的优质案例

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经历完整的牛熊市、震荡市，历经四次迭代升级，取得10年平均年化收益率11.3%*的业绩，为投资者追求中长期稳健收益。

注：10年平均年化收益率11.3%是指众禄基金自2007.1.4-2016.12.31期间提供的基金组合服务实现的平均年化收益率。过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。薛掌柜是众禄基金旗下专注基金组合服务的品牌

在国内经济进入高质量增长的时代背景下，新中产面对浮动收益，必须靠资产配置来解决收益和风险的关系。面对复杂市场行情，薛掌柜基金组合服务由专家团队全程打理，从4000多只基金中精选4~6只优质公募基金构建投资组合，并根据市场行情动态调整，分散风险，追求中长期稳健收益。

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在谈到《报告》唯一入选优质案例薛掌柜时，吴晓波评价道：“我跟薛掌柜交朋友，也已经是第二次参加薛掌柜发布会，一定程度上自己的名誉与薛掌柜绑在一起了，好处是薛掌柜把自己的名字做成了品牌，第二是薛峰20多年（金融）从业经验，是非常专业的。“

最后，对于新中产的财富焦虑，吴晓波之外还有很多财经大咖也有话说：